Notre vision des marchés financiers - septembre 2025

Commentaire de marché pour la gestion discrétionnaire

États-Unis : La technologie mène le rebond Aux États-Unis, le marché boursier a poursuivi sa progression. Le S&P 500 a grimpé de près de 8% en euros et le Nasdaq a atteint de nouveaux records. Ce rallye a été mené par des entreprises technologiques telles que Nvidia, Microsoft et Apple, qui ont enregistré une croissance solide de leurs revenus et de leurs bénéfices, notamment grâce à leurs positions dominantes dans l'IA et la technologie des puces. Les autres secteurs ont contribué de manière variable, en fonction de leur exposition à la réglementation, aux prix des matières premières ou à la pression des taux d'intérêt.

D'un point de vue macroéconomique, les États-Unis ont continué de surprendre. La croissance du deuxième trimestre a été révisée à 3,8% en rythme annualisé, le marché du travail est resté assez robuste, et les dépenses de consommation ont bien résisté. L'inflation est restée autour de 3% sur un an, légèrement au-dessus de l'objectif, mais l'inflation sous-jacente a montré des signes de stabilisation. En septembre, la Réserve fédérale (Fed) a procédé à une baisse de taux de 25 points de base, portant le taux directeur à 4,0%–4,25%. Ce changement de politique a renforcé la confiance que les taux avaient atteint leur pic, offrant un soutien supplémentaire aux actions de croissance. 

Malgré l'impasse politique à Washington qui a conduit à un shutdown temporaire, les marchés ont bien résisté, grâce à la confiance persistante dans la résilience économique. De plus, il est à noter que les actions à petites et moyennes capitalisations ont surperformé le marché plus large, soutenues par leurs valorisations attrayantes et l'anticipation croissante de taux d'intérêt plus bas en 2025.

Les actions européennes ont enregistré un gain plus modeste de 3% sur le troisième trimestre. L'euro relativement fort a pesé sur la compétitivité des exportateurs et les marges des entreprises actives à l'international. Dans l'économie intérieure, le secteur des services a apporté un soutien grâce à la reprise en Espagne, en Allemagne, en Italie et aux Pays-Bas. Le secteur industriel est resté sous pression, les nouvelles commandes à l'exportation ayant de nouveau diminué après une courte période de stabilisation. L'inflation dans la zone euro a diminué progressivement, atteignant 2% en août, avant de légèrement remonter en septembre. La BCE a maintenu son taux de dépôt inchangé à 2,0% au troisième trimestre. Cette prudence reflète l'équilibre entre les préoccupations de croissance et la pression inflationniste. En France, le rejet des plans budgétaires a conduit à la démission du Premier ministre Bayrou, ce qui a mis la pression sur la confiance dans la politique budgétaire française. Dans d'autres États membres également, le débat sur les finances publiques et les réformes structurelles est resté une priorité. Malgré cette incertitude politique, qui a suscité une certaine réserve chez les investisseurs, les marchés boursiers européens ont tenu bon. Des secteurs comme les services financiers et la santé ont réalisé des rendements supérieurs à la moyenne, soutenus par l'amélioration des bénéfices et de beaux dividendes. Les actions d'entreprises innovantes et axées sur la technologie ont également été à nouveau achetées, signalant une confiance croissante dans l'économie de la connaissance européenne. Les grandes multinationales ont utilisé leurs économies d'échelle et l'optimisation des coûts pour compenser partiellement la faiblesse du commerce mondial. Malgré la pression géopolitique et une croissance modérée, l'Europe est restée remarquablement stable, offrant une marge de reprise dès que le climat commercial international s'améliorera.

Les marchés émergents ont été les plus performants. L'indice MSCI Emerging Markets a augmenté de près de +10% en euros, soutenu par le faible niveau du dollar et les baisses de taux d'intérêt en Amérique latine et en Asie. La baisse de l'inflation et l'amélioration du sentiment de risque ont attiré de nouveaux flux de capitaux vers les pays en développement. Le tableau a été particulièrement positif en Asie : les actions chinoises ont fortement rebondi grâce aux signes de reprise économique, aux progrès dans les négociations commerciales avec les États-Unis et au soutien gouvernemental ciblé pour les entreprises technologiques. La Corée du Sud et Taïwan ont également profité de la demande mondiale de semi-conducteurs et de technologies liées à l'IA. Les actions indiennes ont subi un contrecoup en raison de nouveaux droits d'importation américains. Les marchés boursiers d'Amérique latine ont enregistré une forte performance au troisième trimestre 2025, tirés par de solides bénéfices au Mexique et au Brésil. Le Mexique a bénéficié du déplacement de la production de l'Asie vers l'Amérique du Nord, d'une croissance industrielle soutenue et d'une monnaie stable.

Les marchés obligataires ont connu un parcours mitigé et n'ont apporté qu'une contribution modeste au rendement des portefeuilles mixtes. Dans la zone euro, les taux d'intérêt des obligations d'État ont légèrement augmenté après que la BCE a achevé son cycle d'assouplissement au T2. Les taux à 10 ans allemands et français ont augmenté de 10 à 20 points de base, entraînant de légères baisses de prix, notamment pour les obligations à longue échéance. Aux États-Unis, en revanche, les taux longs ont diminué après la baisse de taux de la Fed, ce qui a entraîné des gains en capital pour les obligations d'État américaines en USD. Les obligations d'entreprise ont continué de bien performer : les spreads de crédit se sont encore resserrés et la demande de nouvelles émissions est restée forte. Les obligations d'entreprise à haut rendement ont atteint des rendements d'environ +1,5% à +2,0% en euros, selon l'échéance et la qualité du crédit. Les obligations des pays émergents en monnaie locale ont bien performé au troisième trimestre 2025 grâce à leur taux d'intérêt élevé et à l'appréciation des monnaies locales.

Gestion discrétionnaire avec fonds et ETF – Environnement économique

Après des années de chocs exceptionnels, l'économie mondiale a retrouvé des eaux plus calmes en 2025. Grâce au resserrement monétaire rapide des dernières années, l'inflation a diminué dans de nombreuses régions et les conditions financières s'assouplissent. Simultanément, les tensions géopolitiques, l'augmentation des tarifs douaniers et un marché du travail en refroidissement freinent la dynamique. Selon l'OCDE et le FMI, la croissance mondiale restera autour de 3% en 2025, puis s'affaiblira légèrement en 2026. L'économie mondiale évolue ainsi vers une trajectoire modérée mais plus stable. Cependant, le tableau est inégal : les économies développées affichent une croissance modeste, tandis que les marchés émergents montrent des chiffres de croissance plus élevés.

L'économie américaine ralentit progressivement au cours des prochaines années. Alors que la croissance était encore nettement supérieure à la tendance en 2024, l'OCDE et d'autres institutions s'attendent à ce que le rythme atteigne environ 1,8% en 2025 et ralentisse davantage à 1,5% en 2026. Des charges d'intérêt plus élevées, un marché du travail qui s'affaiblit et l'impact des tarifs douaniers freinent la demande intérieure. En contrepartie, les investissements dans les infrastructures numériques et l'intelligence artificielle soutiennent la croissance et potentiellement la productivité. L'inflation semble sous contrôle, mais reste obstinément au-dessus de l'objectif. Après une moyenne d'environ 2,7% en 2025, une légère augmentation vers 3,0% est de nouveau attendue pour 2026, notamment parce que les tarifs introduits précédemment se répercutent sur les prix des biens. La Réserve fédérale a progressivement réduit ses taux depuis la mi-2024, mais agit avec prudence : elle souhaite conserver une marge suffisante pour ramener effectivement l'inflation vers l'objectif de 2%.

Dans la zone euro également, on observe une reprise modeste, bien que la croissance reste clairement en deçà de celle des États-Unis. Pour 2025, l'OCDE table sur une augmentation du produit intérieur brut d'environ 1,2%, la croissance se stabilisant ensuite autour de 1,0% en 2026. L'assouplissement des conditions financières et le plan de relance allemand annoncé apportent un soutien, mais des goulots d'étranglement structurels persistent : faible croissance de la productivité, facture énergétique toujours élevée et incertitude géopolitique. L'inflation évolue favorablement ; après une moyenne de 2,1% en 2025, les analystes s'attendent à ce qu'elle retombe à 1,9% en 2026. C'est surtout l'inflation des services qui diminue lentement. Pour la Banque centrale européenne, cela signifie que les baisses de taux antérieures sont maintenues pour l'instant. De nouvelles étapes n'interviendront que lorsque l'inflation sera structurellement maîtrisée. Certains analystes n'anticipent même pas de changement de taux directeur avant la fin de 2026.

Les marchés émergents présentent, comme d'habitude, un tableau beaucoup plus dynamique mais aussi plus hétérogène. En moyenne, les chiffres de croissance restent nettement supérieurs à ceux des économies développées. Pour 2025, l'expansion attendue se situe dans une fourchette de 4 à 5%, et autour de 4% en 2026. Derrière cette moyenne se cachent de grandes différences : la Chine ralentit de 4,9% à 4,4%, l'Inde continue de croître fortement avec plus de 6%, tandis que le Brésil retombe sous les 2%. L'Asie du Sud-Est, avec des pays comme l'Indonésie et le Vietnam, profite également des changements dans les flux commerciaux et maintient ainsi une trajectoire de croissance solide. En matière d'inflation, on observe une situation mitigée, mais majoritairement positive. La pression sur les prix diminue dans de nombreux pays en développement : la Chine connaît à peine d'inflation, l'Inde se situe autour de 3–4%, tandis que les pays d'Amérique latine comme le Brésil et le Mexique enregistrent encore des pourcentages plus élevés. Pour le groupe dans son ensemble, l'inflation se situe entre 3 et 5% en 2025, avec une légère baisse vers 3 à 4% en 2026.

Gestion discrétionnaire avec fonds et ETF – Positionnement et stratégie

Après un premier semestre plein de rebondissements inattendus, les marchés se sont redressés remarquablement vite. L'incertitude autour du Liberation Day en avril – lorsque la politique commerciale américaine a soudain provoqué des ondes de choc – a brièvement mis les investisseurs en alerte. Cette période a entraîné une volatilité accrue, des mouvements brusques des matières premières et une fuite de courte durée vers les valeurs refuges. Mais depuis, le sentiment du marché s'est clairement amélioré. Les marchés boursiers mondiaux ont montré une solide reprise, soutenue par des bénéfices d'entreprise robustes et un assouplissement progressif des conditions financières.

Néanmoins, les rendements des actions américaines et mondiales ont été atténués ces derniers mois par la baisse du dollar. Un autre changement notable cet automne est la rotation de la croissance vers la valeur. Le facteur qualité, qui a dominé les marchés ces dernières années, a connu des difficultés alors que les investisseurs se repositionnent vers des secteurs avec des valorisations plus basses et un potentiel plus cyclique. Les valeurs financières, l'énergie et les entreprises industrielles ont tiré la charrette, tandis que la technologie et la santé ont temporairement perdu du terrain. Les marchés ont retrouvé leur stabilité, mais la prochaine phase sera déterminée par ceux qui parviennent à générer de vrais bénéfices, et non par ceux qui croissent le plus fortement en capitalisation boursière.

Le marché boursier américain reste la référence pour les investisseurs mondiaux. Les bénéfices des entreprises américaines sont à nouveau supérieurs aux attentes, surtout grâce aux grandes entreprises technologiques qui mènent la vague d'investissement dans l'intelligence artificielle. La demande de datacenters, de puces et de capacité cloud continue de croître de manière exponentielle.

Simultanément, nous constatons que la croissance des bénéfices est fortement concentrée ; une poignée de méga-entreprises – les "Magnificent Seven" – détermine une grande partie du rendement. Leurs marges restent impressionnantes, mais les valorisations le reflètent également. La bourse américaine s'échange en moyenne à un ratio cours/bénéfices qui est près de 40% au-dessus de sa moyenne à long terme. Cela signifie que les bénéfices futurs sont déjà intégrés dans les prix dans une large mesure.

En outre, en dehors du secteur technologique, les marges commencent à être sous pression. Des coûts salariaux plus élevés, la hausse des prix des matières premières et un ralentissement de la croissance de la productivité pèsent sur les niveaux de bénéfices dans les industries classiques, les secteurs de la consommation et l'immobilier.

Bien que l'économie américaine conserve sa résilience, avec un milieu d'affaires dynamique, des marchés de capitaux profonds et une culture d'innovation inégalée, ce sont précisément les actions américaines de qualité qui ont eu du mal cette année. La correction des valorisations a temporairement pesé sur leurs performances et a tempéré leur rendement relatif par rapport au marché élargi.

Cependant, cela ne change rien à notre conviction. Le facteur qualité a clairement surperformé l'indice classique au cours de la dernière décennie, porté par des entreprises avec des bilans sains, des marges solides et une croissance des bénéfices prévisible. Ces entreprises génèrent généralement un rendement élevé des flux de trésorerie disponibles et utilisent ce capital efficacement, non seulement pour les investissements dans l'innovation, mais aussi pour des programmes structurels de rachat d'actions qui soutiennent le bénéfice par action année après année.

Nous considérons donc la récente baisse de valorisation comme une correction saine dans une tendance à long terme. Elle offre des opportunités de construire des positions de qualité à des valorisations plus attrayantes. Dans nos portefeuilles, nous combinons cette focalisation sur la qualité avec des stratégies d'indice équipondérées et des actions à faible volatilité. Cette approche évite une concentration trop forte dans les plus grands noms du marché et assure un profil risque-rendement plus équilibré. C'est pourquoi nous restons fidèles à notre conviction : aux États-Unis, nous privilégions la qualité sur la taille et la certitude des bénéfices sur la popularité. Ce ne sont pas les noms les plus hypés, mais les entreprises de qualité qui créent de la valeur année après année grâce à la croissance des bénéfices et au rachat d'actions qui feront finalement la différence.

L'Europe est dans une phase de redécouverte. La région combine des valorisations faibles avec des perspectives de bénéfices en amélioration. La croissance des bénéfices en Europe n'est pas spectaculaire, mais elle est durable. Là où les entreprises américaines excellent principalement en innovation, l'Europe se distingue par une discipline rentable : maîtrise des coûts, flux de dividendes stables et concentration sur les activités principales.

L'écart de valorisation entre les États-Unis et l'Europe reste particulièrement important, atteignant jusqu'à 30% dans certains secteurs. Cette décote offre un potentiel structurel de réévaluation, surtout maintenant que les capitaux se redistribuent entre les régions.

Les actions européennes à moyenne et petite capitalisation, qui sont restées loin derrière ces dernières années, poursuivront leur mouvement de rattrapage à mesure que les investisseurs auront plus confiance dans la croissance. Nous y jouons activement via une position dans les small caps européennes avec un accent clair sur les actions de valeur. Ces entreprises s'échangent à des ratios cours/bénéfices attrayants et profitent directement de la reprise du cycle industriel en Europe.

Après quelques années de déception, le thème de l'énergie alternative a fait un net retour. Alors que le secteur s'est corrigé de près de 70% après le pic de 2020–2021 en raison de valorisations trop élevées, de la hausse des taux et de la pression sur les marges, le sentiment s'est complètement inversé cette année. La combinaison de valorisations plus basses et d'un regain d'investissement dans la transition énergétique a redonné vie au secteur. Notre position dans un ETF diversifié pour les producteurs d'énergie alternative, acquise en avril, a déjà augmenté de près de 40% depuis. Cela confirme notre conviction que les thèmes structurels, après des périodes de pessimisme excessif, créent à nouveau de la valeur dès que les facteurs fondamentaux reprennent leur rôle.

Notre allocation européenne se compose en partie d'une exposition large au marché via des ETF sur l'Europe Stoxx 600, où des entreprises comme ASML, SAP, AstraZeneca, Novartis et Nestlé figurent parmi les plus grandes positions. Cet ETF offre une base solide avec une large diversification sectorielle. De plus, nous renforçons notre position via un fonds géré activement selon la méthodologie Goldman Sachs Core Equity Base Europe. Cette stratégie combine l'analyse fondamentale avec une approche systématique et axée sur les données, visant à identifier les actions avec une valorisation attrayante, une structure de bilan saine et de solides perspectives de bénéfices. Le fonds a clairement mieux évolué que son indice de référence ces dernières années, ce qui souligne le succès de cette méthodologie.

Nous restons convaincus que l'Europe est la région où la valorisation et la croissance des bénéfices sont le mieux équilibrées. Nous avons anticipé cela dès 2024 en augmentant notre exposition aux actions européennes, complétée par des positions thématiques qui exploitent la transformation structurelle de l'économie européenne.

Les marchés émergents restent la surprise positive de 2025 pour de nombreux investisseurs. Alors que les économies occidentales s'affaiblissent, de nombreux pays émergents continuent d'accélérer. L'Asie et en particulier l'Inde, Taïwan et la Corée du Sud, combinent une forte demande intérieure avec une position stratégique dans le secteur technologique mondial. La Chine montre également de nouveaux signes de stabilisation. Le gouvernement soutient sélectivement le secteur technologique, stimule la consommation et assouplit les conditions de financement. Bien que la reprise soit inégale, les entreprises de qualité dans la technologie, la santé et la transition énergétique profitent clairement de cette politique.

Les valorisations dans de nombreux pays en développement restent attrayantes : la plupart des marchés s'échangent en dessous de leur moyenne historique, malgré l'augmentation des bénéfices. Le dollar plus faible joue également en faveur de ces régions, car les devises locales se stabilisent et les flux de capitaux étrangers augmentent à nouveau.

Notre position, surpondérée depuis déjà un certain temps, sur les marchés émergents se compose d'une combinaison de gestion active et d'exposition indicielle ciblée, avec un accent sur la qualité et la diversification.

• Nous commençons avec le PGIM Quant Emerging Markets Fund, qui utilise une approche d'investissement quantitative pour sélectionner des actions avec une forte croissance des bénéfices, une valorisation attrayante et des bilans sains.
• De plus, nous maintenons une position dans l'iShares Far East ex-Japan ETF, qui a fortement performé cette année grâce à la forte pondération dans Taiwan Semiconductor et d'autres entreprises de qualité dans l'industrie des semi-conducteurs et de la technologie.
• Dans nos fonds actifs, nous investissons également via le JPM China A Opportunities Fund, qui se concentre sur des entreprises chinoises de haute qualité dans trois domaines de croissance structurelle : la technologie, l'innovation médicale et la transition énergétique.
• Enfin, nous conservons une position dans l'MSCI China A ETF dans notre portefeuille d'ETF, qui investit largement dans les actions chinoises nationales.

Nous restons convaincus que la croissance structurelle des bénéfices dans les marchés émergents ne fait que commencer. La combinaison de la démographie, de la numérisation et de la consommation intérieure est une recette puissante pour le rendement. Notre préférence va aux pays asiatiques avec des cadres politiques stables, des balances commerciales solides et des marchés de capitaux matures, où la gestion active et les expositions sélectives aux ETF se complètent dans un positionnement diversifié et dynamique.

Après des années de taux d'intérêt ultra-bas, les obligations redeviennent intéressantes. Les rendements des coupons sont plus élevés qu'au cours des dernières années, et pour la première fois depuis longtemps, les obligations d'État offrent à nouveau un rendement réel positif. Nous continuons de miser sur la qualité : les obligations d'État de la zone euro en constituent le fondement. Le cycle de taux de la BCE semble être largement derrière nous, ce qui offre de la stabilité sur la partie longue de la courbe. La maturité moyenne reste autour de sept ans – assez longue pour générer du rendement mais assez courte pour rester flexible. Les obligations d'entreprise de haute qualité complètent cette base. Nous laissons de côté les obligations à haut rendement pour l'instant. Dans les moments de stress, elles se comportent trop comme des actions, ce qui augmente inutilement le risque. En outre, nous maintenons une exposition ciblée aux obligations des pays émergents en monnaie locale. Leur taux réel reste attrayant, et leurs devises profitent du dollar plus faible. Pour les investisseurs prêts à accepter un peu plus de volatilité, ces marchés offrent une diversification précieuse.

L'Or reste une valeur fixe dans notre allocation. Dans un monde où la confiance dans le dollar diminue et les risques géopolitiques augmentent, l'or remplit à nouveau son rôle de valeur refuge. Les banques centrales continuent d'augmenter leurs réserves d'or, et les investisseurs privés recherchent également une protection dans le métal précieux.

Derrière le sentiment positif se cache un équilibre fragile. La pression politique croissante sur la banque centrale américaine pourrait remettre en question l'indépendance de la politique monétaire et provoquer de la volatilité. De plus, le climat géopolitique reste précaire : l'augmentation tarifaire annoncée de 100% sur les produits chinois menace de raviver les tensions commerciales avec la Chine et pèse sur les chaînes d'approvisionnement et la confiance des investisseurs. De même, les valorisations élevées sur certains marchés et les premières tensions sur le marché du crédit privé augmentent le risque de fluctuations. Dans un tel environnement, la prudence reste de mise, bien que le potentiel de hausse reste réel pour les segments qui peuvent profiter de la croissance des bénéfices et de valorisations attrayantes.

Chez FinFactor, nous travaillons avec deux formes d'investissement complémentaires, chacune ayant ses propres forces et assurant ensemble une constitution de patrimoine équilibrée.

1. D'une part, il y a le portefeuille d'actions multifactoriel, qui sélectionne les actions via une sélection bottom-up basée sur quatre facteurs fondamentaux : momentum des bénéfices, rachat d'actions, qualité et valorisation.
2. D'autre part, nous appliquons une approche top-down (noyau-satellite) dans les portefeuilles d'ETF ainsi que dans les portefeuilles qui combinent des ETF avec une sélection qualitative de fonds gérés activement.

Ces deux stratégies se complètent : l'approche multifactorielle offre structure, discipline et cohérence, tandis que le portefeuille noyau-satellite ajoute la flexibilité et la dynamique nécessaires pour réagir rapidement aux conditions changeantes du marché. Ensemble, elles forment une base solide pour la gestion du patrimoine de nos clients.

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